天发娱乐手机版-美银美林乔虹:当前货币政策处于“两难”状态

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  来源:中国财富管理50人论坛

  近日,中国财富管理50人论坛(CWM50)通过网络会议形式召开了主题为“中期展望:当前宏观形势与经济走向”的专题研讨会,邀请政府部门有关负责人、专家学者与市场人士就上半年经济运行情况、面临的问题与挑战、下半年经济走向、相应的对策建议等进行分析与展望。美银美林大中华区首席经济学家乔虹结合上半年经济形势数据,从外需、内需、消费、劳动力市场、南方的洪水等几个方面分析了下半年可能出现的情况与风险,探讨了下一步宏观政策上需要考虑的问题。

  // 主要内容

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  01. 上半年经济形势和下半年展望

  对全年经济增长的预测有所保留,三季度增长刚过5%,四季度不到6%,全年预期增长2%。

  02. 货币政策处于“两难”状态

  当前货币政策处于“两难状态”,要仔细分析政策的效应,并对政策力度进行权衡。

  以下为发言全文

  01

  上半年经济形势和下半年展望

  首先看今年上半年的经济形势。二季度的数据出来之后,我们把全年的增速判断进行了一定调整。之前预计全年增长1.2%,上周四调整成2.0%。跟其他同仁比起来,我们这个数字相对保守,主要原因是我们认为下半年的不确定性比较多。

  我们对下半年的一些担心主要集中在如下几方面:

  从外需来看,二季度的出口比较好,但是一个季度好并不代表三四季度都好,有一定的不确定性。第一,原本我们认为,三季度外需应该会有所恢复,但是到现在为止,各个国家整体疫情控制的程度和复工复产情况,总体来说不均衡,而且道路仍然坎坷。到现在为止,很难对下半年的外需全面恢复报以特别乐观的态度。第二,回顾一下今年二季度的外需为什么大幅度好于大家原来的预测?主要原因是异军突起的两个类别把出口支撑了起来。一个是疫情影响下在家办公的电子产品相关的需求,比如说电脑、iPad、显示器等等,尤其是4、5月份涨得不错。另外一个是跟疫情防控相关的一些医疗用品,特别是口罩、防护服,以及呼吸机等等。虽然之前涨得不错,比如口罩支撑了整个纺织品50%的年化增长,但很难一直持续保持这一水平。这些部门需求的饱和,有可能使得下半年的出口出现一段时间的青黄不接,因此我们对于外需还是有一定的保留态度。

  从内需来看,服务业的恢复很大程度上晚于工业、制造业和建筑业的恢复。服务业可能在三季度有所抬头,像电影、卡拉OK等娱乐行业都在逐渐恢复,生活也在正常化。但是国内此起彼伏的疫情仍然会给大家心里带来一定的阴影。即使恢复,也不会是产能全面恢复,而是参差不齐的恢复。

  再来看劳动力市场对消费的压力。从农民工和劳动力待岗情况来看,会对下半年的收入、特别是对消费有一定的影响。目前来看,一线城市消费恢复还可以,尤其是高端产品最近还不错,但是进入7月份,必需品和可选消费品的销售增速都开始放缓。

  从劳动力市场上看,很大程度上可能是由于对于未来的工作和收入的不确定性,影响到低收入群体的消费。统计局的发布会上发言人讲,从20岁-24岁、大专文化程度以上的受调查的劳动力的情况来看,他们目前的失业率是19.8%,几乎5个人里就有1个人失业,这个情况还是很严重的。特别是对于刚刚进入社会的新人,在这种情况下很难找到工作。尽管统计局已经放宽了就业的定义,但毕业生找不到工作的问题依然严峻,需要在政策上面进行考量,什么样的政策才能最有效地帮助这部分群体。

  最后,从今年南方的洪水来看,长江流域的洪水还没有完全结束,降雨逐渐从长江流域向黄河流域过渡,这对农产品供给和价格可能也有一定影响。我们整体判断,这个影响并不是特别大,跟2003年、2016年、1998年等进行比较,虽然这次我们经常看到某个城市的水位已经达到史高或超过了1998年,但是从整体受灾面积、直接经济损失等方面来看,跟1998年相差还很大。现在最怕的是雨一直下,因此之后还要关注这方面的风险。

  基于以上几点考虑,我们对全年经济增长的预测有所保留,三季度增长刚过5%,四季度不到6%,全年预期增长2%。

  02

  货币政策处于“两难”状态

  我们认为,这次的经济数据带来的既有好消息也有坏消息。好消息就是增长比预期恢复得好,坏消息就是政策环境不会像以前有那么大支持力度了。刚才大家进行了很多的探讨,包括如何能够更有效地将货币和财政政策进行结合,如何能够更好地在“六保”“六稳”方面发力等。具体来看,我认为要提一些问题。

  当前货币政策处于“两难”状态,如果继续放松,一定会有收益,可以为低收入的群体、中小企业进行“续命”,从而进一步地稳定经济;但是成本也很明确,如果进一步地释放流动性到实体经济,可能造成脱实向虚,流入房地产甚至是股票市场。要仔细地分析杠杆率增加以后的负面效应,从而对货币政策力度进行权衡。

  这个状况也非中国一家所面临的,从美联储到欧央行等,大家目前遇到的都是类似的问题。原来货币政策在名义利率还比较高的情况下,能够在分配效果来看达到比较好的政策中性,并不会造成更多的财富分配不均。

  但现在随着名义利率降低,进一步刺激将更有利于资产价格上升,财富分配上越来越倾向于富裕阶层。在欧美已经快接近零利率的情况下,再进一步刺激,实行QE,会扩大收入的不平等,特别是财富的不平等。在下一步宏观政策的讨论之中,大家可能需要进一步研究。

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责任编辑:郭建

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